La Boussole des Marchés
Par Generali Investments
Vues de marchés
- La lutte complexe des banques centrales pour lutter contre une inflation persistante devient de plus en plus difficile.
- Le mois de février a balayé les espoirs de voir les responsables des politiques monétaires maîtriser rapidement l’inflation. Nous nous attendons désormais à des pics de taux encore plus élevés.
- En raison du rebond récent des taux réels à long terme, les valorisations des actions sont encore plus tendues. La croissance plus solide que prévu en Europe et la réouverture de la Chine ne constituent qu’un soulagement partiel.
- Nous continuons à sous-pondérer les actions et les obligations High Yield, tout en considérant que les obligations d’entreprise Investment Grade constituent une source de revenus.
Les thèmes à surveiller
- Risques d’inflation orientés à la hausse (durcissement encore plus rapide des politiques monétaires).
- Davantage de fragilités impactent la stabilité financière à mesure que le resserrement des conditions se répercute sur l’économie réelle.
- La Russie brandit la menace nucléaire ou nouvelles tensions géopolitiques (Chine/Taïwan, Corée du Nord).
Generali Wealth Solutions
Après un mois de janvier historique, les indices actions ont globalement repris leur souffle en février. Exprimés en euros, l’indice des actions mondiales MSCI World est pratiquement inchangé tandis que l’indice des actions américaines S&P 500 recule très légèrement. Seules les actions européennes continuent leur progression, mais de manière plus modérée, le CAC 40 s’adjugeant +2.6 % et le Stoxx600 +1.9 %...
Lazard Frères gestion
La résistance de l’activité se confirme et les chiffres d’inflation restent forts, ce qui devrait maintenir la pression sur la BCE.(Lazard)
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UN DÉBUT D’ANNÉE SUR LES CHAPEAUX DE ROUE !
Les marchés financiers ont réalisé un excellent mois de janvier, et toutes les classes d’actifs ont progressé sur le mois. L’indice des actions mondiales, le MSCI World, exprimé en euros, progresse de +5,6 % sur le mois, l’indice des actions américaines, le S&P 500, de +4,8 %, et l’indice européen Eurostoxx 50 de +9,9 %...
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Vues de marchés
- Avec l’atténuation de la crise énergétique et la réouverture de la Chine, la zone euro devrait éviter une récession hivernale largement anticipée.
- Cependant, le resserrement monétaire rapide de la Fed aura pour conséquence une récession américaine peu marquée en milieu d’année.
- Ces évolutions divergentes des perspectives macroéconomiques favorisent un resserrement des écarts de rendement des deux côtés de l’Atlantique ; nous favorisons les actions de la zone euro par rapport aux actions américaines et nous notons une hausse de la parité euro/dollar.
- Malgré tout, dans l’ensemble, les valorisations élevées et les difficultés persistantes pesant sur les bénéfices nous incitent à privilégier un positionnement prudent sur les actifs risqués dans un contexte de pressions excessives toujours plus fortes. Les obligations d’Etat Investment Grade de la zone euro restent attractives.
Les thèmes à surveiller
- Hiver doux, reprise partielle = Signal positif pour les marchés
Durcissement des sanctions, risque d’une guerre qui se prolonge = correction des marchés - Risques d’inflation orientés à la hausse (durcissement encore plus rapide des politiques monétaires)
- La Russie s’engage dans le nucléaire ou nouvelles tensions géopolitiques (Chine/Taïwan, Corée du Nord)
- La fin brutale du programme de maîtrise de la courbe des taux par la Banque du Japon provoque une baisse des obligations d’Etat japonaises, avec des retombées internationales
Lazard Frères gestion
Le plus probable est que l’inflation globale décélère nettement dans les prochains mois.(Lazard)
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2022, NOUS NE TE REGRETTONS PAS...
Les marchés financiers ne regretteront certainement pas de tourner une nouvelle page de leur histoire. Il faut dire que cette année 2022 a mis les nerfs des investisseurs à rude épreuve, et qu’elle se solde sur un bilan particulièrement négatif pour les...
Lazard Frères gestion
La BCE a ralenti le rythme de hausse de taux tout en adoptant un discours plus ferme qui laisse penser que le resserrement monétaire se poursuivra.(Lazard)
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Vues de marchés
- Le resserrement monétaire qui s’accélère et la crise énergétique au sein de l’Union européenne constituent de puissants facteurs défavorables pour l’économie mondiale : la récession devrait s’accentuer au cours de l’année.
- L’ampleur de la récession en zone euro devrait dépendre en partie des températures hivernales. Le net recul des termes de l’échange en Europe pèse déjà sur sa position concurrentielle et pourrait persister plusieurs années.
- Les pires scénarios deviennent de plus en plus probables. Le pivot de la Fed et l’ouverture éventuelle d’une voie diplomatique en Ukraine seraient des facteurs sérieux de hausse, mais peu réalistes à court terme.
- Pour le moment, nous restons préoccupés par la baisse car les actifs risqués ne parviennent pas à suffisamment prendre en compte les mauvaises nouvelles. Nous identifions des fissures inquiétantes dans la plomberie financière mondiale, provoquées notamment par la pénurie d’actifs risqués et l’incertitude politique extrême.
Les thèmes à surveiller
- Durcissement des sanctions, hiver rigoureux, rationnement du gaz -> correction
Hiver doux, reprise partielle de l’approvisionnement en gaz -> soulagement - Risques d’inflation bilatéraux orientés à la hausse (durcissement encore plus rapide des politiques monétaires).
- Les mutations du virus remettent en cause l’efficacité des vaccins et entraînent de nouveaux arrêts des chaînes de production.
- La Russie brandit la menace nucléaire ou nouvelles tensions géopolitiques (Chine/Taïwan, Corée du Nord).
Lazard Frères gestion

L’activité est restée correcte durant l’été, mais la dégradation des enquêtes n’est pas rassurante pour les prochains mois.
La douceur des températures en octobre a permis un recul des prix de l’énergie, sans préjuger des tendances de l’hiver à venir.
Les incertitudes sur la croissance amènent un discours plus prudent de la BCE. (Lazard)
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UN NOUVEAU REBOND TECHNIQUE
Les marchés ont poursuivi leur évolution en tôle ondulée sur le mois d'octobre, avec des rebonds violents sur les indices boursiers mondiaux. La baisse des prix du gaz en Europe, la plateforme des taux d'intérêts et le positionnement prudent des investisseurs ont permis une surperformance des marchés les plus ...
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Vues de marchés
- Pour la troisième fois depuis l’été, l’espoir d’un virage imminent de la Fed a donné un signal positif aux marchés.
- Cela semble encore prématuré, car les banques centrales voient pour le moment leurs marges de manoeuvre limitées par les hausses importantes de l’inflation. Cependant, les marchés pourraient être rassurés par le ralentissement du rythme de resserrement des politiques monétaires de la Fed et de la BCE après les deux hausses d’octobre et novembre.
- La météo clémente et la baisse du prix du gaz naturel contribuent également à améliorer le sentiment actuel, mais nous maintenons un positionnement prudent en termes d’allocation, étant donné les vents contraires importants liés à la récession actuelle dans la zone euro et aux fissures du système financier.
- Nous maintenons une sous-pondération des actifs risqués (actions, obligations High Yield), tout en privilégiant le crédit Investment Grade et les liquidités. Un renversement de la tendance à la hausse du dollar n’est pas (encore) attendu.
Les thèmes à surveiller
- Durcissement des sanctions, hiver rigoureux, rationnement du gaz -> correction des marchés
Hiver doux, reprise partielle de l’approvisionnement en gaz -> Signa l positif pour les marchés - Risques d’inflation bilatéraux orientés à la hausse (durcissement encore plus rapide des politiques monétaires).
- Les mutations du virus remettent en cause l’efficacité des vaccins et nécessitent de nouvelles fermetures.
- La Russie brandit la menace nucléaire ou nouvelles tensions géopolitiques (Chine/Taïwan, Corée du Nord).
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LA HAUSSE DES TAUX SE POURSUIT
Fin septembre, les marchés d'actions auront donc retrouvé leurs points bas de l'année, mis sous pression par des données économiques démontrant un ralentissement mondial, par des actions volontaires des Banques centrales quant à la lutte contre l'inflation et par une situation géoplotique toujours extrêmement tendue
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Vues de marchés
- Le resserrement monétaire qui s’accélère et la crise énergétique au sein de l’Union européenne constituent de puissants facteurs défavorables pour l’économie mondiale : la récession devrait s’accentuer au cours de l’année.
- L’ampleur de la récession en zone euro devrait dépendre en partie des températures hivernales. Le net recul des termes de l’échange en Europe pèse déjà sur sa position concurrentielle et pourrait persister plusieurs années.
- Les pires scénarios deviennent de plus en plus probables. Le pivot de la Fed et l’ouverture éventuelle d’une voie diplomatique en Ukraine seraient des facteurs sérieux de hausse, mais peu réalistes à court terme.
- Pour le moment, nous restons préoccupés par la baisse car les actifs risqués ne parviennent pas à suffisamment prendre en compte les mauvaises nouvelles. Nous identifions des fissures inquiétantes dans la plomberie financière mondiale, provoquées notamment par la pénurie d’actifs risqués et l’incertitude politique extrême.
Les thèmes à surveiller
- Durcissement des sanctions, hiver rigoureux, rationnement du gaz -> correction
Hiver doux, reprise partielle de l’approvisionnement en gaz -> soulagement - Risques d’inflation bilatéraux orientés à la hausse (durcissement encore plus rapide des politiques monétaires).
- Les mutations du virus remettent en cause l’efficacité des vaccins et entraînent de nouveaux arrêts des chaînes de production.
- La Russie brandit la menace nucléaire ou nouvelles tensions géopolitiques (Chine/Taïwan, Corée du Nord).
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Vues de marchés
- Les discours intransigeants prononcés à Jackson Hole ont jeté un froid sur les espoirs naissants de voir les responsables des politiques monétaires ciller, freiner voire interrompre les relèvements de taux face aux risques de récession croissants.
- Les valorisations des actions et les bénéfices des entreprises (jusqu’à présent résilients) devraient être confrontés à des facteurs défavorables plus intenses cet hiver, avec une récession en Europe, une pénurie d’énergie et des taux plus élevés.
- Le positionnement des investisseurs reste très baissier, ce qui laisse entrevoir des rebonds sélectifs. Nous continuons toutefois de privilégier une sous-pondération des actifs risqués. Il est peu probable que la forte demande pour le dollar en forte hausse s’inverse à court terme.
Les thèmes à surveiller
- Les importantes perturbations de l’approvisionnement en gaz déclenchent une récession en Europe.
- L’inflation persistante et le resserrement rapide des politiques monétaires pèsent sur l’appétit pour le risque et entraînent un net ralentissement.
- Les tensions géopolitiques autour de Taïwan s’ajoutent aux risques géopolitiques déjà existants.
- Les nouveaux variants de Covid-19 provoquent des arrêts des chaînes de production (moins importantes dans les économies avancées que dans les pays émergents).
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LE « QUOI QU’IL EN COÛTE » A CHANGÉ DE CAMP
Les mois d’été sont souvent propices à des évolutions erratiques des marchés financiers et 2022 n’aura pas fait exception. Les marchés d’actions auront tout d’abord connu un mois de juillet fortement haussier avant de revenir en arrière sur les derniers jours du mois d’août, sans toutefois pour l’instant approcher les points bas de juin.
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Vues de marchés
- L’objectif principal des banques centrales est de lutter contre l’inflation, même en période de récession. Sur le plan financier, la conjoncture devrait rester défavorable cet été car les données économiques se dégradent et les banques centrales poursuivent le durcissement de leurs politiques monétaires.
- Selon nous, la Fed devrait se montrer moins agressive cet automne car elle est confrontée à une situation économique compliquée et, à terme, à une augmentation du chômage. L’inflation devraient également baisser d’ici là.
- La capacité politique et juridique de la BCE à lutter contre la fragmentation des taux en réallouant son bilan considérable est mise à l’épreuve.
- Nous maintenons nos positions : sous-pondération des actions et surpondération des obligations d’entreprise Investment Grade ; augmentation des liquidités au cours de l’été, tout en réduisant les positions courtes sur les obligations d’État.
Les thèmes à surveiller
- Escalade militaire et fortes perturbations pour l’approvisionnement en gaz en Europe ; à moins d’une nouvelle stratégie diplomatique surprise..
- Des mutations du virus menacent l’efficacité des vaccins et provoquent de nouveaux arrêts des chaînes de productions.
- La hausse de l’inflation et le resserrement rapide des politiques monétaires pèsent sur l’appétit pour le risque de la part des investiseurs et entraînent un net ralentissement.
- Les tensions géopolitiques (Chine/Taïwan, Iran, Corée du Nord) s’ajoutent aux risques liés à la situation en Ukraine.
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LES CRAINTES DE RECESSION INQUIETENT LES MARCHES
La dynamique économique mondiale faiblit désormais nettement, handicapée par le fort durcissement monétaire des Banques centrales et l’impact de l’inflation sur le consommateur, qui se fait désormais largement ressentir. Une récession aux Etats-Unis est désormais probable. Reste à savoir si celle-ci serait seulement technique ou plus profonde. L’Europe est pour sa part dans une situation tendue sur les plans politique et énergétique, et la Chine retrouve l’expansion économique après le déconfinement
Lazard Frères gestion
La BCE va mener à bien son projet de hausse des taux en juillet et septembre. L’activité reste relativement solide avec un taux de chômage au plus bas, mais le risque de coupure de gaz russe est un facteur d’incertitude très important. (Lazard)
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UN SIMPLE REBOND TECHNIQUE ?
La dynamique macroéconomique faiblit quelques peu au niveau mondial mais fait preuve, pour l’instant, d’une résistance assez remarquable compte tenu des incertitudes. La situation est particulièrement dégradée en Chine qui subit de plein fouet les conséquences de la crise immobilière et des confinements stricts, mais le plus dur semble désormais passé.
Aux Etats-Unis, la consommation résiste malgré l’inflation. Les ménages puisent dans leur épargne et ont recours au crédit consommation. La croissance pour le premier trimestre s’est établie à -1,5%, mais ce mauvais chiffre doit être relativisé car de fortes reconstitutions de stocks avaient eu lieu sur le dernier trimestre 2021 et avaient ainsi dopé les chiffres d’activité.
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Vues de marchés
- Les banques centrales, qui ont été prises de court par la flambée des prix, gèrent peu à peu la situation. Cela limite les craintes d’inflation, mais renforce les inquiétudes liées à la croissance.
- La récession n’est pas (encore) imminente. Cependant les inquiétudes d’un ralentissement de la croissance et d’une baisse des rendements maintiennent les actifs risqués en position de repli.
- Les banques centrales poursuivent pour le moment le durcissement de leur politique monétaire. Cependant, avec la mise en place des mécanismes d’autocorrection, la hausse des rendements est désormais limitée (risques pour la croissance et la stabilité financière
- • La Fed devrait assouplir sa politique monétaire d’ici la fin de l’été, ce qui pourrait alors relancer l’appétit pour le risque des investisseurs alors même que la BCE a annoncé un premier relèvement des taux en juillet.
Les thèmes à surveiller
- La guerre provoque des pénuries alimentaires dans le monde entier et des perturbations pour l’approvisionnement en gaz en Europe.
- Le retrait trop rapide du soutien politique pèse sur l’économie et réduit l’appétit pour le risque de la part des investisseurs
- Des mutations du virus menacent l’efficacité des vaccins et provoquent de nouveaux arrêts des chaînes de productions.
- • Les tensions concernant la Chine/Taïwan et la Corée du Nord s’ajoutent aux risques géopolitiques liés à la situation en Ukraine.
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LA FED OU COMMENT NE PAS TOMBER DE CHARYBDE EN SCYLLA
En tentant de combattre l’inflation, les Banques centrales vont-elles générer une récession économique mondiale ? C’est la question que se posent les investisseurs à l’heure où nous écrivons ces lignes, et qui génère une évolution heurtée des marchés financiers. En avril, ces derniers ont légèrement évolué à la baisse au gré des statistiques économiques, des résultats trimestriels des entreprises et des discours des Banquiers centraux, tandis que le début du mois de mai présentait un net recul des principales places mondiales.
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Vues de marchés
- Les risques d’escalade de la guerre en Ukraine, les problèmes à venir d’approvisionnement en énergie au sein de l’Union européene et l’impact de la position chinoise du « zéro Covid » sont autant de facteurs défavorables qui pesent sur l’économie et les actifs risqués.
- Trop longtemps passive face à l’inflation, la Fed a décidé de procéder à des hausses de taux importantes, tandis que la BCE envisage un relèvement accéléré dès juillet.
- La nouvelle hausse des rendements est limitée car l’inflation mondiale est proche de niveau record et les marchés intègrent déjà une (trop) longue série de relèvement de taux aggressive.
- Nous maintenons une légère sous-pondération des actions. Les obligations d’entreprise offrent un rendement élevé, mais nous favorisons le segment des obligations d’entreprise Investment Grade, plus sûrs.
Les thèmes à surveiller
- Le risque d’escalade de la guerre en Ukraine et les sanctions provoquent des problèmes d’approvisionnement en gaz en Europe.
- Le retrait, plus rapide que prévu, du soutien politique réduit l’appétit pour le risque de la part des investisseurs et accélère le ralentissement.
- Des mutations du virus menacent l’efficacité des vaccins et provoquent de nouveaux arrêts des chaînes de production.
- Nouvelles sources de tensions géopolitiques (Chine/Taïwan, Corée du Nord)
Lazard Frères gestion
Les enquêtes PMI ont surpris favorablement, la levée des restrictions sanitaires soutenant l’activité dans le secteur des services. Le renforcement des pressions inflationnistes amène la BCE à envisager une accélération de la normalisation de sa politique monétaire.